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加快推进改革 消除老股转让副作用

2015-11-12 来源: 网络整理 有172人参与

加快推进改革 消除老股转让副作用

   2015/11/12 1:45:03    来源:巢湖新闻网   

  

  IPO重启以来,我武生物、纽威股份和奥赛康等公司欲实施老股转让,个别公司老股转让规模甚至超过新股发行量。分析人士认为,老股转让是把双刃剑,投资者应防范增加流通股比例背后的高价股风险,用脚投票可促使新股定价回归理性。同时,若大规模转让老股,宝贵的资金资源未能流向上市主体进入实体经济领域。因此,应加快推进注册制改革,根治新股市场供求不均痼疾。

  对于发行人来说,是否出售老股、出售多少,理由不尽相同。也有部分发行人大股东不情愿转让老股,转让实为新规则下不得已而为之。但是,对于希望提前套现的发行人大股东来说,在现有规则下大规模转让老股是一条定高价、早套现的“完美”定价链条,背后的逻辑不难理解:发行人天然拥有定高价的冲动,且在目前投行配售权较大、打新资金热情较高的情况下有望询出高价。同时,此次新股改革严禁超募,一旦定价偏高触碰超募红线,发行人必须压缩发行规模,为了避免达不到上市流通股的规定,发行人可顺理成章地大规模转让老股。

  一直以来,新股市场募集资金分配是个难题。在新股发行依赖行政审批、供求不平衡的背景下,行政指导定价曾导致一级市场定价被拉低,打新成为“包赚不赔”的买卖,大量资金被套取差价的投资者赚走;上一轮新股发行体制改革取消了行政指导,但在新股供不应求的局面下又出现了百倍定价、百倍市盈率、大面积超募的“三高”弊端,一些手握重金的上市公司无主业可投,甚至出现了买房炒地乱投资的情况。

  此次改革作为注册制改革的先头战役,推出老股转让制度是市场化改革的重要一步。从目前情况来看,虽然发行人本身不再超募,但存在部分大股东借道老股转让提前减持、变相超募的隐忧。

  老股转让作为资本市场一种基本的制度设计,虽然一直存在大股东提前套现的争议,不过其增加流通股比例、抑制新股炒作的作用受到市场肯定,在成熟市场被广泛使用。因此,不能简单否定这一市场化尝试。改革效果充分显现需要市场之手发挥作用,更需要时间来检验。随着新股发行审核节奏恢复正常,未来大量新股等待发行,发行人试图发高价将变得越来越困难,上述问题自然会获得解决。

  成熟市场之所以能顺利实施与我国老股转让相似的存量发行机制,主要在于通过完善的财务制度和严厉的问责机制保障上市公司质量。同时,市场化机制健全,投资者较为成熟,公司发行定价理性。因此,对于我国资本市场而言,包括储架发行、退市制度在内的制度改革需要继续有序推进。此外,老股转让仅是新股发行制度中的一环,与其配套的超额配售权规则、上市后股份锁定规则等也应进行完善。

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